В апреле 2017 года официальные представители ФРС заявили о планах существенно сократить размер баланса ФРС уже в 2017 году. Мотивировалась необходимость данного решения следующим. На балансе ФРС находятся ценные бумаги, приобретенные Федрезервом во время QE. В основном это казначейские облигации и MBS (morgage backed securities). Приобретались эти ценные бумаги для того чтобы понизить ставки. Цель была достигнута, экономика США вышла из рецессии и сейчас нет смысла держать их на балансе.
Также официальные лица ФРС говорили о том что распродажа MBS и UST приведет к росту ставок в экономике, т.е. станет еще одним инструментом ужесточения денежно-кредитной политики, аналогичным повышению учётной ставки.
Но на этой неделе блог Econimica предложил еще одно объяснение необходимости сократить баланс ФРС.
Смотрите диаграмму. Желтая кривая это баланс ФРС, синяя кривая - это избыточные резервы банков.

Как видите во время QE баланс ФРС вырос с 0,9 до 4,5 трлн долларов, а избыточные резервы банков выросли с 0 до 2,7 трлн. долларов. Иными словами ФРС эмитировал 3,6 трлн. долларов, но 2,7 трлн. долларов так и остались на корр. счетах банков в ФРС. По уму эти 2,7 трлн. долларов должны были попасть в экономику в виде кредитов ком. банков нефинансовым организациям но не попали, потому что не было достаточного количества инвест. проектов (активов с приемлемым соотношением доходности и риска). Возникает вопрос: зачем нужно было печатать 3,6 трлн. долларов если 2,7 трлн. долларов (75%) так и не попали в экономику. Видимо, размер эмиссии был продиктован количеством дефолтных MBS на балансах банков. Чтобы поправить балансы банков эти ипотечные ценные бумаги нужно было выкупить у банков по нерыночным ценам. Так банковскую систему спасли от банкротства.

С 2008 года ФРС платит банкам на избыточные резервы доходность по ставке IOER (interest on excess reserves). Ставку IOER ФРС устанавливает также как учетную ставку. Сейчас ее уровень 1,25%.
Теперь смотрите, в 2015 году избыточные резервы начали потихоньку сокращаться. К концу 2016 года они упали на 0,8 трлн. долларов до 1,9 трлн. долларов. Видимо, это было связано с улучшением состояния экономики. А потом ФРС начал бодро поднимать учетную ставку и избыточные резервы снова стали расти. Смотрите диаграмму.

Бежевая кривая это учетная ставка ФРС, но IOER равна учетной ставке ФРС. На диаграмме видно что избыточные резервы стали расти одновременно с подъемом ставки ФРС и соответственно ставки IOER. И выросли от минимума на 200 млрд. долларов.
В результате плата банкам на их избыточные резервы стала дорого стоить Федрезерву.

Черная кривая это расходы ФРС в виде платы ком банкам на их избыточные резервы. Сейчас это 27 млрд. долларов в год. Дальше будет больше.

При учетной ставке ФРС 3% расходы ФРС составят 64 млрд. долларов в годовом выражении. Это много. Да и смысла никакого нет в том чтобы платить банкам такие крупные суммы. Банки и так себя неплохо чувствуют. Поэтому избыточные резервы нужно сократить. Для этого будет сокращён баланс ФРС.
Правда, сильно сократить баланс не получится. Те MBS"ы, которые ФРС когда-то выкупил у банков, сейчас стоят 10% от цены приобретения.

Последние пару месяцев рынок активно обсуждает планы ФРС о сокращении баланса. Разбираемся, как “раздувались” активы регулятора и зачем от них избавляться.

Что такое QE

Зачем это нужно

Теоретический эффект от QE: ЦБ выкупает активы банков, а те используют полученные деньги для расширения кредитования по сниженным ставкам. Это приводит к росту активности: люди, ранее не имевшие доступа к займам по причине высоких ставок, начинают брать кредиты и вливать их в экономику.

В США количественное смягчение было введено для достижения ряда целей. Среди них:

• Создание рабочих мест . ФРС утверждала, что дополнительные деньги от QE позволят владельцам бизнесов нанимать больше сотрудников.
• Стимулирование кредитования . Покупая казначейские облигации, ФРС снижала долгосрочные ставки по кредитам. Это было необходимо для роста экономики.
• Рост потребления . Дополнительные деньги в экономике могли бы стимулировать потребление. Это должно было привести к повышению прибыльности компаний, росту фондового рынка и в итоге - восстановлению экономики.
• Поддержка низких ставок. В конце 2000-х федеральная ставка находилась на уровне между 0% и 0,25%. ФРС не могла продолжать понижение ставок - нужен был другой способ стимулирования экономики.

Какого объема достиг баланс ФРС

В США политика количественного смягчения проводилась в три этапа: в 2008, 2010-2011 и 2012-2014 годах.

Джанет Йеллен объявила об окончании программы скупки активов 29 октября 2014 г. На тот момент баланс ФРС достиг $4,48 трлн. За счет реинвестирования выплат по облигациям он остается на примерно таком уровне уже почти два года.

Согласно официальной отчетности, основную часть баланса составляют казначейские облигации ($2,5 трлн) и ипотечные ценные бумаги ($1,8 трлн).

Обещания о сокращении активов

Причины

Среди оснований для уменьшения величины баланса называются следующие:

• Большой запас активов в руках регулятора создает искаженную картину рынка для инвесторов. В результате они принимают слишком большие риски.
• Скупка большого числа ипотечных облигаций приводит к излишнему стимулированию рынка недвижимости. При этом остальные отрасли не получают должного финансирования.
• Величина баланса ФРС критикуется республиканцими: по их словам, она дает возможность обслуживать сильный дефицит бюджета. Сокращение активов может ослабить разногласия.

Объемы

В мае эксперты высказывали ожидания, что в первый месяц сокращений продажи коснутся ипотечных и государственных облигаций. Прогнозы общей суммы разнились: от $6 до $20 миллиардов.

Президент Федерального резервного банка Сан-Франциско Джон Уильямс:

"Мы начнем снижение аккуратно и постепенно, каждый последующий месяц сокращая объем гособлигаций США на балансе ФРС и ценных бумаг, обеспеченных ипотечными облигациями, на $6 млрд и $4 млрд соответственно. В дальнейшем мы раз в три месяца будем увеличивать эти цифры еще на $6 млрд и $4 млрд, соответственно, пока ежемесячный объем сокращения трежерис и ипотечных ценных бумаг не достигнет $30 млрд и $20 млрд соответственно. После этого мы будем сокращать баланс активов ФРС подобными долями, и объем ценных бумаг в нашем владении продолжит сокращаться в постепенной и прогнозируемой манере".

Сроки

ФРС уже не первый месяц говорит о намерениях уменьшить баланс:

• Апрель - из минуток ФРС 14-15 марта стало известно, что регулятор начнет отказываться от реинвестирования в 2017 году:

“Участники заседания ожидают, что позднее в этом году комитет примет решение об изменении политики реинвестирования.”

• Июнь - председатель ФРС Джанет Йеллен заявила , что сокращение баланса может начаться “достаточно скоро”, если рост экономики будет соответствовать ожиданиям центробанка.
• 5 июля - протокол заседания 13-14 июня , что внутри регулятора существуют расхождения относительно сроков новой политики:

“Несколько руководителей ФРС ожидают, что сокращение баланса начнется “в течение двух месяцев”, хотя некоторые из них предпочли бы подождать до конца года.”

• 11 июля - член совета управляющих ФРС Лейл Брейнард о готовности начать сокращение баланса:

"Если данные продолжат указывать на сильный рынок труда и укрепление экономической активности, по моему мнению, было бы целесообразно в ближайшее время начать постепенный и предсказуемый процесс сокращения баланса."

• 26 июля - по итогам заседания ФРС снова , что сокращение начнется "относительно скоро", если динамика экономики совпадет с ожиданиями.
• 2 августа - президент ФРБ Сан-Франциско Джон Уильямс:

“Планируется плавное сокращение баланса за счет снижения объема реинвестируемых поступлений от погашения других активов на балансе. На мой взгляд, данный процесс стоит начать этой осенью.”

Эксперты о последствиях

• Ожидается, что уменьшение размера баланса американского регулятора окажет серьезное влияние на финансовые рынки. Тем не менее точно предсказать, каким оно будет, сложно - это первый опыт сворачивания QE для центральных банков. На этом фоне президент ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли подчеркнул , что сокращение баланса станет плавным и долгим процессом:

“Мы хотим, чтобы это было фоновым процессом. Поэтому будем делать это очень осторожно и в плотном взаимодействии с рынками”.

• Institute of International Finance : по оценкам, снижение баланса ФРС на $200 млрд для развивающихся рынков будет равнозначно трем повышениям процентных ставок на 0,25%.
• Трейдер RBC Capital Markets Брэд Скотт считает, что новая политика будет плюсом для некоторых:

“Результатом станет увеличение прибылей банков. [Для Уолл-стрит] откроется больше возможностей благодаря росту волатильности. На рынке также, скорее всего, появятся новые участники.”

• Грег МайБрайд, главный финансовый аналитик Bankrate.com , ожидает, что процесс может занять 15 или даже 20 лет, в течение которых ФРС будет брать “перерывы” в сокращении баланса, или даже возвращаться к его наращиванию, во время кризисов:

"ФРС не сможет поддерживать агрессивное сокращение баланса. Экономика неизбежно столкнется с замедлением задолго до того, как баланс будет значительно сокращен”.

#интересное За историю своего существования ФРС уже шесть раз пыталась сократить свой баланс: в 1921-1922, 1928-1930, 1937, 1941, 1948-1950 и 2000. В пяти случаях после этого в экономике страны началась рецессия.

• Важно то, как именно ФРС планирует сокращать баланс: не продавая бумаги, а прекращая реинвестировать в них. Отсюда команда DTI представила следующую картину того, что будет происходить на рынках:

"Первоначальный эффект. Изначально сократятся избыточные резервы тех, у кого ФРС выкупала активы, - первичных дилеров. Ими являются крупные американские банки - такие как Goldman Sachs, JPMorgan - и их зарубежные конкуренты.
Основной удар. Первичные дилеры, в свою очередь, сократят покупку ценных бумаг компаний и более мелких банков. Для последних удар будет гораздо сильнее: если крупные банки обладают избыточными резервами, то для мелких продажа своих бумаг может стать вопросом выживания. Скорее всего, они захотят перестраховаться и провести эмиссии до начала сворачивания QE. В результате до этого момента их стабильность может даже кратковременно повыситься.
Финансовые рынки. Еще до прекращения выкупа активов со стороны ФРС на рынок, прежде всего, начнут выбрасывать “мусорные” облигации. Далее тенденция перекинется на более высокие транши облигаций, Treasuries и акции.
Доллар. Обычно при возникновении проблем у банков доллар укрепляется - он нужен покупателям долгов. Однако продажа Treasuries, скорее всего, вызовет недоверие к данной валюте, на фоне чего она начнет падать. Соответственно, вырастет инфляция.
Товары. Вследствие инфляции и проблем на фондовом рынке внимания инвесторов могут привлечь физические активы: в первую очередь, золото и нефть. Последняя, однако, вряд ли перейдет к росту - скорее всего, просто приостановится рост.
Россия. Проблемы США, естественно, распространятся на остальной мир, в том числе и на Россию. Изначально начнет падение рубль. Однако, если о негативных эффектах начнут сигнализировать банки и предложение денег снизится, то динамика российской валюты снизится на противоположную. В таком случае ситуация будет зависит от действий ЦБ: станет ли регулятор увеличивать денежную массу или допустит укрепление рубля.
Дальнейшая политика ФРС. Взаимосвязь между сокращением баланса и повышением ставки есть - обе меры являются элементами сдерживающей политики. Количественные оценки давать сложно, поскольку связь между ними косвенная. Однако пока высказывания представителей ФРС сигнализируют, что регулятор вряд ли откажется от своих планов по изменению ставки."

ФРС США переходит к политике «ужесточения» вместо «смягчения». Федеральная резервная система начнёт сокращать активы на балансе. «Операция» по нормализации раздутого баланса стартует в октябре.

На некоторых информационных сайтах и блогах можно обнаружить «сенсационные» сводки о грядущем крахе доллара и скором развале экономики «печатного станка». Тема распада США волновала советские умы, волнует и умы российские.

Сегодня иные неуёмные авторы строчат « » об «изъятии» из экономики США и из мировой экономики «долларов», о «массированной скупке» долларов Федрезервом и даже об «операции» по «ликвидации» триллионов долларов. Словом, конспирологи оживились.

Что же произошло на самом деле?

Пока ничего, кроме анонса, сделанного ФРС США. Американская Федеральная резервная система начнёт сокращать активы на своём балансе. «Операция» по нормализации баланса стартует в октябре 2017 г. и продолжится в 2018 г.

Решение об этом было принято на прошедшем заседании Федерального комитета по открытому рынку (FOMC). На английском языке сообщение об итогах заседания опубликовано на сайте Федеральной резервной системы (). Пресс-релиз абсолютно открытый, никакой подписки и регистрации на сайте не требуется. Прочитать его может человек со школьным знанием английского.

В пресс-релизе, датированном 20 сентября, содержится позитивная информация о рынке труда и экономике США. (Для тех, кто ждёт краха доллара или краха американской рыночной системы, она, разумеется, негативная.)

Сообщается о продолжении укрепления рынка труда в США, об умеренном росте экономической активности, о стабильности доходов населения, о сохранении низкого уровня безработицы.

Расходы домашних хозяйств, отмечается в релизе, растут умеренными темпами на фоне роста объёма инвестиций в основной капитал в последние кварталы. За последние 12 месяцев в стране отмечается довольно низкая инфляция: за исключением цен на продовольствие и энергоносители, рост потребительских цен составил чуть более 2 процентов. Инфляционные ожидания в долгосрочной перспективе мало изменились.

В соответствии с уставом FOMC радеет об обеспечении максимальной занятости в США и стабильности цен. Прошедшие ураганы «Харви», «Ирма» и «Мария» опустошили многие местности в стране. Связанные с ураганами перебои с энергией и восстановительные работы, безусловно, повлияют на экономическую активность в ближайшей перспективе, однако опыт прошлых лет показывает, что в среднесрочной перспективе это вряд ли существенно изменит движение национальной экономики. Комитет по-прежнему ожидает, что при постепенной корректировке денежно-кредитной политики экономическая активность в США «будет развиваться умеренными темпами, а условия на рынке труда несколько укрепятся». Более высокие цены на бензин и некоторые другие товары народного потребления после ураганов, вероятно, временно повысят инфляцию. Тем не менее, ожидается, что инфляция в 12-месячный период в ближайшем будущем останется даже немного ниже 2 процентов и «стабилизируется» возле 2-процентной отметки в среднесрочной перспективе.

Приняв во внимание реальные и ожидаемые условия на рынке труда и инфляцию, комитет сохраняет целевой диапазон ставок по федеральным фондам в размере от 1 до 1,25%. Текущая денежно-кредитная политика характеризуется как приемлемая, что способствует дальнейшему укреплению рынка труда и стабилизации показателя инфляции.

Комитет ожидает, что экономические условия в стране будут развиваться в сторону постепенного увеличения ставки по федеральным фондам.

В конце пресс-релиза сообщается, что в октябре FOMC начнёт программу нормализации баланса, описанную в специальном июньском «Дополнении» к «Принципам и планам нормализации политики».

Недавно, напомним, аналитики , что ФРС объявит о выходе на рынок с большим количеством ценных бумаг. На балансе Федрезерва сейчас находится активов на общую сумму в 4,5 трлн. долларов.

Количественное «ужесточение», которое сменило былое «смягчение», вовсе не означает мифического «изъятия» долларов. Никто не собирается жечь ценные бумаги или бросать в печь тонны валюты.

Во-первых, сокращение баланса - не новость и уж тем паче не сенсация, оно было анонсировано ещё в июне. Во-вторых, никто не собирается сокращать разом «триллионы». Заявленное сокращение - относительно небольшое по меркам американских долгов. Сначала планируется «расчищать» баланс на сумму в 10 млрд. долл. каждый месяц, потом сумма увеличится до 50 млрд. долл. в месяц. В-третьих, как любезно напоминает , ФРС держит только 16% государственных бондов США. И в четвёртых, ФРС попросту приняла решение о реинвестировании доходов от погашенных облигаций в покупку новых бумаг.

Объём же активов, напомним, раздулся из-за программ количественного смягчения, которые принимались ради спасения рынка в связи с кризисом 2008 года и его последствиями.

Эксперты не прогнозируют никакого особого эффекта от «нормализации» баланса американского регулятора.

В «Capital Economics», отмечает «Коммерсантъ» считают, что эффект от «нормализации» баланса на доходность госбондов не будет выраженным, поскольку ФРС предупредила о своих планах заранее. К тому же «количественное ужесточение» на 10 млрд. долл. в месяц - слишком мало по сравнению с объёмом активов регулятора.

И о текущих последствиях решения FOMC.

После объявления о решении курс доллара США продемонстрировал заметный рост, отмечает . Евро подешевел. На вечерних торгах на Московской бирже курс доллара вырос относительно рубля. Нефть сортов WTI и Brent немного подешевела.

В перспективе американский фондовый рынок может немножко потерять, а вслед за ним потеряет и российский рынок акций. Умеренная волатильность возможна по паре доллар/рубль, считает аналитик компании «Алор Брокер» Сергей Королёв.

На фоне объявленной неизменности ставки ФРС сохраняется привлекательность рублёвых активов, уверен ст. аналитик ИК «Фридом Финанс» Богдан Зварич. «Сохраняется достаточно комфортный разрыв между ставками Федрезерва и Банка России, соответственно, сохраняется привлекательность операций carry trade. С этой точки зрения неизменность ставки ФРС будет позитивной для нашего рынка - для рубля и ОФЗ», - приводит его мнение «РБК».

Таким образом, никаких финансовых потрясений ни в США, ни на планете не ожидается. ФРС не собирается «изымать» в никуда триллионы долларов: деньги не терпят пустоты. Ни доллару, ни рублю, ни евро не грозит гиперинфляция. Прогнозы по экономике США и по открытым рынкам в целом позитивные. Соединённые Штаты не рухнут ни в ближайшей, ни в среднесрочной перспективе.

Многие не знают, что некий аналог КУЕ в США, ФРС провело в общем перед 2 МВ и в период Великой Депрессии, т.у. ФРС уже проводил (даже в рамках золотого стандарта) первое некое подобие КУЕ.

Теперь ещё кое что для информации, можно иметь в виду на всякий случай, как бы.

Операция твист была в 60-х годах.

The Federal Reserve’s current large-scale asset purchase program, dubbed “QE2,” has a precedent in a 1961 initiative by the Kennedy Administration and the Federal Reserve known as “Operation Twist.”

Получается вот что, в США была рецессия, а в Европе нет, ну а ставки в Европе были выше, чем в США, они брали доллары, покупали золото и отправляли туда под больший процент, что бы заработать золото (как мы помним валютные курсы при золото стандарте, были зафиксированы) ну и отток золота вынудил ФРС и администрацию президента США, начать операцию Твист, когда снижаются долгосрочные ставки, (они уронили ставки внутри США, что бы бизнес мог занимать и увеличивать маржу,) а текущие ставки примерно остаются на месте. Результатом стало то что отток золото значительно замедлился, в виду того что начали инвестировать в США, план Маршала к тому моменту уже выполнил свою роль. Позже через десятилетие золотой стандарт "канет в воду."

У Кеннеди не было вариантов, как мы знаем курсы были фиксированные и варианта два, либо ты снижаешь ставку и увеличиваешь маржу, либо ты ни фига не делаешь и ждешь пока всё золото уплывает. Кеннеди выбрал первый.

(Кто и за что его убил - заговор или одиночка, кстати вроде сегодня там опубликуют документы,я ещё не читал, если и опубликовали)

Бизнес-инвестиции, ипотека - это как бы длинные процентные ставки, арбитраж определялся главным образом разницей в краткосрочной процентной ставке, по странам. В общем дело а в том, что если у вас растет спрос и идет активность, вы не побежите за бугор, взяв в США под короткий кредит какой-то.

Многие помнят про генерала Де Голля, Кеннеди и золото. Как это было:

В общем очень может быть, да и выходит что тов. Де Голль был просто спекулем, который хотел, или которому подсказали, как можно нагреть обЕгорить США и ФРС на разнице ставок. Предположу, что когда лавочка закрылась, в частности для ген. Де Голля что уже в 1963 году призвал к политике ограничения , а до этого на это и велись, отчасти точно, военные действия в Алжире. В общем это стало поворотным моментом, когда халявные спекульские деньги у Де Голля забрали.

Впервые рост баланса ФРС США похоже начался в 1932 г. Как мы знаем это самый тяжелый год (Великой Депрессии) и уже в 1933 году, правительство США начала конфискация золото у населения США , рост баланса на графиках внизу это показывает.

В общем всё новое это хорошо известное забытое старое.

Так вот основные мысли:

И вот ещё кое что, некоторые мысли про сокращение баланса ФРС само по себе сокращение, я думаю, что сокращение может как-то навредить, оно реально может навредить фин рынкам только если ФРС будет именно продавать с баланса свои активы, а не гасить их по длине бумаги, если они будут именно гасить, по идее будет все нормально, потому что они ФРС, будут сокращаться очень медленно, думаю читали про 30 млрд в месяц, это реально много и возможно в какие то отдельные месяцы, так и будет. Но скорее всего они будут тянуть "кота за все подробности" и гашение будет реально постепенным, надо считать, но скорее всего не более 10-15 млрд в месяц...

Далее, как мы знаем Трамп намеривается снизить налоги и привлечь тем самым с оффшоров деньги компаний США + капитал, занимать придется больше и дольше, а значит и ставки они будут расти. Так же в таком случае (притока капитала в США) на фоне снижения налогов, заявленная инфляция в 2% запросто будет достигнута, ФРС сможет продолжить сокращать и баланс и поднимать ставки, всё это затягивая петлю на шее развивающихся рынков, что вынуждены будут и занимать больше и стоимость денег для них вырастет. Тоже самое рост ставок приведет к усилению оттока капитала с Китая, мы уже видели отток 1 трил. примерно баксов.

Итак механизм списания баланса, это гашение по всей длине/срок по времени бумаги, у ФРС есть пассивы и активы, так вот он весь не исчезнет, они по-моему собираются срезать только облигации государства. В общем из пассива уйдут избыточные резервы, а из актива- трежерис США, да бабла на рынке теоретически станет меньше на 2,5 трлн,зелени, не сразу конечно, но это не важно, на росте ставок, им можно было управлять, когда ставки были внизу, когда условно ФРС платил больше за избыточные резервы чем прибыль годовой/короткая бумаги, а сейчас все приготовились к тому, что годовая бумага будет выше по доходности, чем та ставка, годовая бумага по доходности будет выше,чем ставка по избыточным резервам.

В общем с баланса трежеря просто будет исчезать (как в бугалтерии) определенное количество денег 10-20 млрд в месяц, возможно больше или меньше в отдельные месяцы. там разница может быть за 1 или за 2 дня, до погашения, неделя наверное (в теории - максимум). Далее списание будет и с избыточных резервов и трежерис. и снова войдут в трежерис, но надо помнить только смогут их преобрести эти трежерис что уходят с баланса ФРС.

Они и будут выкупать в рамках операции списания, а потом войдут в новые бумаги, (короткие или длинные это будут решать те кто покупать будет) и всё, в системе останется всё, как и было, только за то время они получали бабла от ФРС, а сейчас будут от правительства, на другой ставке + ФРС сэкономил гору бабла правительству США.

Далее если подумать, то ФРС не может и не будет делать резких движений по сокращению баланса, это может привезти к сжатию и обрушению цен на нефть, а это запросто повергнет в хаос целые регионы. Что хочет Трамп, он говорит, вы нам сюда привезите денег, заплатите по другой налоговой ставке и деньги оставьте тут, но это же не факт что так будет.

Методы принуждения ставка + налоги + сокращение баланса.

В общем выжимать мировую экономику, "варить лягушку" они будут постепенно, а не сразу. Во всяком случае будут пытаться не сорваться или не "сорваться" как можно дольше или упасть последними.

Представила схему сокращения баланса Весь вопрос в том, когда регулятор начнет действовать и как сильно сократит баланс Ограничения, судя по всему, будут действовать до середины 2020 года

Во время финансового кризиса ФРС США на своем балансе собрала различных активов примерно на $4,5 трлн, и пришло время для его сокращения.

На самом деле, избавляться от этих активов следовало уже давно, но регулятор никак не хочет расставаться с трежерис и другими ценными бумагами.

В результате ФРС решилась на сокращение спустя почти десять лет после начала финансового кризиса.

Основная идея заключается в том, что ФРС прекратит реинвестировать в трежерис после их погашения.

Постепенно это "замедление" реинвестирования будет усиливаться. Если в начале ФРС будет ежемесячно вкладывать в рынок только суммы, превышающие поступления в размере $6 млрд от трежерис и $4 млрд от других активов (ипотечные бумаги), то затем этот "потолок" будет увеличиваться на эти же $10 млрд ($6 млрд по облигациям и $4 млрд по ипотечным бумагам) каждый квартал в течение года, пока не достигнет $50 млрд в месяц ($30 млрд по казначейским облигациям и $20 млрд по агентским бумагам).

ФРС заявила, что в итоге ее баланс будет "заметно меньше, чем в последние годы, но больше, чем до финансового кризиса", так как банки нуждаются в более высоких резервах в ФРС. И это достаточно расплывчатая цель, если учитывать, что до кризиса баланс ФРС составлял всего около $800 млрд.

ФРС полагает, что при таком подходе "частные инвесторы должны будут поглощать баланс, поскольку мы сократили свои запасы, а "потолок" должен защищать от негативных колебаний процентных ставок и других потенциальных рыночных колебаний".

"Я не могу сказать вам, каким будет более продолжительный нормальный уровень резервного сальдо, потому что это будет зависеть от возможных решений комитета относительно эффективной денежно-кредитной политике в долгосрочной перспективе, а также от неизвестных факторов, включая будущий спрос банковских систем на резервы, а также других различных факторов, которые могут влиять на резервы", - сказала глава ФРС Джанет Йеллен.

Этот уровень детализации планов ФРС является главным сюрпризом. При этом сейчас большего всего вопросов относительного того, как скоро будет реализовано сокращение баланса. Аналитики отмечают, что больше всего шансов на начало в сентябре или декабре. При таком подходе к концу 2018 г. ФРС достигнет максимального "потолка", а затем должна будет сохранять ограничения примерно до середины 2020 г.

Кривая доходности

Стоит отметить, что кривая доходности казначейских облигаций США становится все более плоской.

Проблема заключается в том, что ФРС в любом случае необходимо будет выпускать больше долгосрочных ценных бумаг. Сейчас их в свободном обращении слишком мало. ФРС владеет 35% казначейских облигаций со сроками погашения 10 лет и более.

А по бумагам со сроком погашения более 1 года и в сочетании с иностранными покупателями (особенно центральными банками) этот показатель составляет около 65%. То есть две трети всего объема длительных бумаг США удерживается лицами, которые вообще нечувствительны к рыночным силам.

То есть рынок облигаций сейчас сильно искажен, поэтому не может рассматриваться в качестве надежного отражения экономических основ. Но многие все равно обращают на это внимание, определяя здоровье экономики именно по рынку облигаций.

Это может привести к тому, что Джордж Сорос называет "рефлексивностью", когда отрицательный, но ложный сигнал с рынка облигаций фактически вызывает экономический спад или приводит к рецессии.

Поэтому Федеральная резервная система будет продавать больше долгосрочных бумаг, чтобы cделать круче кривую доходности.

Если ФРС в ближайшие годы просто будет "перекладывать" средства от погашения в такие же бумаги, это вызовет дополнительное давление на краткосрочные процентные ставки, даже когда ключевая ставка будет расти. Это может также потенциально привести к инверсии кривой доходности и дестабилизировать денежные рынки.

В 2018-2019 гг., например, предстоит погашение больших объемов, и если средства будут вкладываться в более длительные бумаги, это сгладит негативные тенденции на рынке и станет более оптимальной стратегией сокращения баланса ФРС.

При этом общий запас ценных бумаг казначейства со сроками погашения более 10 лет меньше, чем совокупная рыночная капитализация , и Amazon, например.

Это дает ФРС много возможностей в том случае, если облигации станут слишком перепроданными, так как будет достаточно просто вернуть кривую доходности в нужное русло.

Напомним, что ФРС потеряла контроль над кривой доходности до финансового кризиса, возвращая потоки капитала обратно в США. Это то, что Алан Гринспен выделяет в качестве основной причины пузыря на рынке жилья. ФРС повысила ставки фондирования на 4,25 б. п., тогда как 10-летние ставки по ипотечным кредитам не изменились на 425 б. п., а 10-летние ставки по ипотечным кредитам практически не изменились.

Риск заключается в том, что иностранцы начинают продавать. Но куда они пойдут?

В испанские 10-летние бумаги, дающие 1,43? Немецкие бонды, предполагающие доходность 0,266%? Как насчет 10-летних японских облигаций с доходностью 0,067%? Фактически низкие доходности иностранных бумаг или же высокие риски по ним удерживают 10-летние ставки в районе 2,6%, и это еще один фактор, искажающий кривую доходности.

Похожие статьи