Акционерная форма собственности организаций создает возможность для формирования акционерного капитала, выпуска ценных бумаг, привлечения организациями дополнительных финансовых ресурсов, получения акционерами доходов. Вложение инвесторами капиталов в акционерное общество, получение на этой основе доходов является их главным побудительным мотивом. Основная их цель - получение отдачи от вложения своих средств в виде дивидендов. Следовательно, дивиденды - это денежные доходы акционеров, получаемые ими за счет распределяемой прибыли акционерных организаций.
Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой акционерной организацией дивидендной политики. Отсюда вытекают роль и значение дивидендной политики в деятельности организации и внимание, которое ей уделяется в предпринимательской деятельности, в финансовом менеджменте и в финансовой науке. Большой вклад в разработку теоретических основ дивидендной политики организаций внесли Ф. Модильяни, М. Миллер, М. Гордон, Дж. Линтнер, Р. Литценбергер, К. Румасвами.
Значение проводимой руководством акционерной организации дивидендной политики заключается в том, что эта политика: оказывает влияние на финансовую программу и бюджет капиталовложений организации; воздействует на движение денежных средств организации; влияет на отношения организации с ее инвесторами. Низкий уровень дивидендов может привести не только к слабой реализации выпускаемых акций, но и их массовой продаже акционерами, к снижению цен на акции и т.д.; способствует сокращению или увеличению акционерного капитала.
В практике финансового менеджмента используется несколько видов дивидендной политики. , Политика стабильного дохода на акцию. Ее чаще всего проводят организации с низким уровнем производственного, коммерческого и финансового рисков. Такую политику иногда проводят и организации с высокой степенью риска, в целях поддержания своего имиджа в предпринимательской сфере. Политика постоянной доли доходов, выплачиваемой в виде дивидендов. Суть такой политики - выплата постоянной процентной части прибыли в дивидендах. При этом размер дивидендов зависит от размера чистой прибыли. Политика компромисса между стабильной суммой дивиденда и процентной долей прибыли на дивиденды. При этом в виде дивиденда выплачивается стабильная невысокая сумма на акцию плюс процентное приращение к ней в случае успешного ведения бизнеса. Политика остаточного дивиденда. Размер дивидендов определяется после удовлетворения инвестиционных потребностей организации.
На дивидендную политику влияет ряд факторов. Юридический фактор. Его действие связано с ограничениями, установленными законодательными актами, регламентирующими определение источников и порядок выплаты дивидендов. Такие ограничения вызваны необходимостью защиты интересов инвесторов. Темп роста акционерной организации. В целях сохранения темпов роста организации в перспективе, расширения ее инвестиционных возможностей могут быть использованы ограничения выплаты дивидендов. Ограничительные договоры могут регулировать размер дивидендов, порядок их выплаты и т.д. Доходность акционерной организации непосредственно влияет на размер дивидендов. Стабильность доходов. Чем выше устойчивость финансового состояния организации, ее доходность и ликвидность, тем выше стабильность выплат дивидендов. Максимизация доходов акционеров, т.е. необходимость выполнения требований акционеров о сохранении или увеличении уровня их доходов. Степень финансирования за счет заемного капитала. Чем выше долговые обязательства организации и размеры выплат по ним, тем ниже возможности для выплаты дивидендов. Возможность финансирования из внешних источников позволяет выделять больше прибыли на выплату дивидендов. Налоговые штрафы за излишнее накопление нераспределенной прибыли заставляют увеличивать размер выплат по дивидендам.

Выплата дивидендных доходов – весьма важный раздел в об­ласти финансовой политики, так как они являются для многих предприятий существенной статьей расходов. С одной стороны, предприятие должно всегда стремиться возвращать дивиденды акционерам столько, сколько возможно. С другой стороны, предприятие всегда может в интересах акционеров вкладывать деньги во что-либо для получения большего дохода, вместо того, чтобы выплачивать их. Основные «непла­тельщики» – небольшие или быстро развивающиеся предприя­тия, которые просто еще не вышли на полную рентабельность. Разумеется, инвесторы рассчитывают, что рано или поздно эти фирмы станут прибыльными и, когда темпы их капиталовложе­ний замедлятся, они тоже будут способны платить дивиденды. Однако даже крупные и прибыльные компании сегодня менее склонны платить дивиденды, чем прежде.

Дивидендная политика - процесс оптимизации пропорций между потреблением и капитализацией прибыли в целях макси­мизации рыночной стоимости предприятия.

Ключевые вопросы дивидендной политики:

1. Должно ли предприятие выплачивать деньги акционерам или оно должно вкладывать эти деньги в интересах собственников?

2. Какую часть чистой прибыли должно выплатить предприятие в виде текущих дивидендов?

3. Должно ли предприятие поддерживать стабильный рост дивидендов или оно должно ежегодно менять размер дивидендов в зависимости от своих внутренних потребностей в средствах и потоков денежных средств?

4. Влияет ли дивидендная политика на рыночную стоимость предприятия?

Термин «дивидендная политика» связан с распределением при­были в акционерных обществах. Однако на предприятиях другой организационно-правовой формы также распределяют прибыль, здесь меняется только терминология – вместо «акция» и «дивиденд» используют термины «пай», «вклад» и «прибыль на вклад», способ же выплаты доходов собственникам остается та­ким же. Таким образом, термин «дивидендная политика», а также методы распределения прибыли с помощью дивидендных выплат применимы к предприятиям любой организационно-правовой формы деятельности.

Порядок и размер выплаты дивидендов устанавливает собра­ние акционеров. Объявление о выплате дивидендов гласит, что платежи поступят всем акционерам, зарегистрированным на оп­ределенную дату. Выплачивать дивиденды можно ежеквартально, каждое полугодие или раз в год.

Термин «дивиденд» обычно соотносят с наличными выплата­ми из чистой прибыли. Если платеж осуществлен из иного источ­ника, например из нераспределенной прибыли, вместо термина «дивиденд» используют термин «распределение» . Если дивиденды выплачивают из капитала, то их называют «ликвидационный ди­виденд» .

Дивиденды не всегда выплачивают в денежной форме. Иног­да компании объявляют о дивидендах в форме акций или иных ценных бумаг. Кроме того, существует иной способ выплаты до­хода акционерам в денежной форме – выкуп части акций. Выкупленные акции помещают на хранение в казначейство компа­нии, а если потом понадобятся деньги, продают вновь.

Выкуп акций, как и дивиденды, возвращает акционерам их деньги. Однако, в отличие от дивидендов, выкуп акций – это, чаще всего, разовое мероприятие. Так что, объявляя о выкупе акций, компания вовсе не берет на себя долгосрочное обязательство

за­рабатывать и распределять больше денег.

Также выплата денежных дивидендов и выкуп акций имеют большую разницу в налогообложении. Если дивиденды облагают налогом как обычный доход, то акционеры, продавшие акции обратно компании, платят налог только тогда, когда в результате такой сделки получают приращение капитала (за счет роста кур­совой стоимости).

Достичь максимального благосостояния собственника невоз­можно без разработанной дивидендной политики. Однако возни­кает вопрос — способна ли выплата дивидендов изменять сто­имость акций или нет, и если да, то какова должна быть их опти­мальная величина?

Теоретические подходы, объясняющие влияние дивидендной политики на рыночную стоимость предприятия:

Теория «иррелевантности дивидендов» { dividend irrelevance theory ) доказывает, что дивидендная политика не имеет никакого отно­шения к стоимости компании.

Теория «синицы в руках» { bird - in - the - hand ) показывает, что уве­личение дивидендных выплат ведет к росту стоимости компании.

Теория «налоговой дифференциации» { tax differential theory ) ос­нована на том, что выплата высоких дивидендов снижает рыноч­ную стоимость акций предприятия.

Теория «иррелевантности дивидендов». Данная теория была впервые представлена в 1961 г. Мертоном Миллером и Франко Модильяни. Они предположили, что стоимость компании определяют исключительно доходность ее активов и инвестиционная политика, а пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью не влия­ют на совокупное богатство акционеров. Следовательно, оптималь­ной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует.

Ф. Модильяни и М. Миллер основывались на следующих предпосылках:

· существуют только совершенные рынки капитала, подразумевающие бесплатность и равнодоступность информации для всех инвесторов, отсутствие трансакционных расходов (затрат по выпуску и размещению акций), рациональность поведения акционеров;

· новую эмиссию акций полностью размещают на рынке;

· отсутствуют налоги;

· для инвесторов равноценны дивиденды и доходы от прироста капитала.

Авторы теории предположили, что предприятие, на 100 % со­стоящее из акционерного капитала, намечает инвестиционную программу. При этом определено, какая часть нераспределенной прибыли пойдет на финансирование программы, а оставшиеся сред­ства будут направлены на дивиденды.

Однако собрание акционеров может увеличить дивидендные выплаты при неизменных инвестиционной поли­тике и политике в области заимствования. Один способ финансирования инвестиционного проекта в этом случае — вы­пустить и продать какое-то количество новых акций. Новые ак­ционеры согласятся вложить свои деньги только при условии, что цена на предложенные акции равна их подлинной стоимости. Но активы, прибыли, инвестиционные возможности и, следователь­но, рыночная стоимость фирмы остаются неизменными. Значит, должно произойти перемещение стоимости от прежних акционе­ров к новым. Новым акционерам достаются вновь выпущенные акции, каждая из которых стоит дешевле, чем до объявления об изменении дивидендов, а прежние акционеры несут убытки от потери курсовой стоимости своих акций. Дополнительные денеж­ные дивиденды, выплачиваемые прежним акционерам, только компенсируют наступившую потерю их капитала.

Теорию иррелевантности дивидендов очень часто подвергали критике, потому

что допущения Модильяни и Миллера слишком абстрактны. На практике отсутствует эффективный рынок капи­тала, предприятия, и собственники должны платить налоги, не­сти затраты, связанные с выпуском акций. Кроме того, менедже­ры предприятия лучше информированы о положении дел на пред­приятии, особенно в сравнении с миноритарными акционерами, в результате инвестору не безразлично, получит он доход на вло­женный капитал в форме дивидендных выплат или в форме по­вышения курса акций фирмы. Таким образом, заключение Мо­дильяни и Миллера об иррелевантности дивидендов непримени­мо для условий реального мира.

Теория «синицы в руках». Выплата дивидендов — это не только денежный доход акционе­ров, но и показатель успешной работы коммерческой организации. Основываясь только на публичной отчетности, инвесторам, и особенно миноритарным акционерам, сложно отличить компа­нию, едва сводящую концы с концами, от по-настоящему при­быльной и эффективной. С одной стороны, многие предприятия открыто не публикуют свою финансовую отчетность, с другой – даже если такую отчетность предоставляют, нельзя с увереннос­тью полагаться на приведенные цифры. Секретность и увлечение многоуровневыми организационными структурами приводят к тому, что публикуемые показатели активов и прибылей практи­чески лишены смысла. Кроме того, благодаря «творческому» под­ходу к составлению бухгалтерской отчетности представленное положение дел на предприятии может отличаться от реальности.

Если предприятие объявляет получение солидной прибыли, да еще и выплачивает существенные дивиденды, оно доказывает свою состоятельность. Инвесторы не принимают на веру отчет­ные прибыли, если они не подкреплены соответствующей диви­дендной политикой. Разумеется, некоторые предприятия могут завышать отчетные прибыли и расточать деньги на щедрые дивиденды. Но это вряд ли может продлиться долго, если предприятие на самом деле не способно заработать достаточно, чтобы платить акционерам. Назначая высокий дивиденд, не имеющий реальной подпитки из производимого денежного потока, предприятие, в конце концов, будет вынуждено урезать свои инвестиционные программы и обратиться к инвесторам за дополнительным финансированием. Поэтому в большинстве случаев менеджеры не повышают диви­денды, пока не удостоверятся, что у предприятия не только сей­час, но и впредь хватит денег для их выплаты.

Менеджеры действительно предугадывают размер дивидендов. Повышают дивиденды обычно после внушительного роста прибыли в течение одного года – двух лет. Хотя такой рост может и не продлиться за пределами того года, когда изменили дивиденды, прибыль, как правило, удерживается на более высоком, чем прежде, уровне, и ее спад маловероятен. Еще более ориентированы на будущее при установлении диви­дендов компании, впервые выплачивающие дивиденды. Так как дивиденды предвещают устойчивость нового уровня прибыли, неудивительно, что объявление о снижении дивиденд­ных выплат инвесторы обычно расценивают как плохую весть (цена акций падает), а повышение дивидендов — как добрую (цена акций растет). При этом инвесторы реагируют не столько на уровень дивидендов, сколько на их изменение, в котором усматривают важный критерий долгосрочной устойчивости прибылей. Таким образом, многие исследователи, не оспаривая теории иррелевантности дивидендов, отстаивают высокий коэффициент дивидендных выплат.

Еще один аргумент щедрых дивидендных выплат – «естествен­ная» потребность в акциях с высокими дивидендами у опреде­ленной категории инвесторов. Например, некоторые финансо­вые институты связаны официальными ограничениями на при­обретение акций, не имеющих длительной истории устойчивых дивидендных платежей. Трастовые и пенсионные фонды, вероят­но, предпочтут акции с высокими

дивидендами, поскольку диви­денды рассматривают как «доход», подлежащий расходованию, в то время как прирост капитала – «дополнение к базовой стоимо­сти», не предназначенное для текущих затрат. Как утверждают не­которые наблюдатели, индивидуальные инвесторы, которые мо­гут распоряжаться своим капиталом, стараются расходовать только дивидендный доход.

Поэтому и они, наверное, выберут акции, обеспечивающие более солидные денежные поступления, кото­рые можно свободно тратить.

Предпочитают акции с обильными дивидендами и те инвес­торы, для которых портфель ценных бумаг – постоянный источ­ник денежных средств. Эти деньги легко извлечь и из акций, по которым дивиденды не выплачивают вовсе; время от времени инвестор мог бы продавать небольшую часть своего портфеля. Однако регулярная выплата дивидендов избавляет многих ее акционеров от издержек купли-продажи, тем более что процент комиссии по ним, как правило, обратно пропорционален коли­честву продаваемых акций. Кроме того, регулярные денежные дивиденды избавляют акционеров от риска вынужденной прода­жи акций по «временно низким» ценам.

Политика высоких дивидендов более выгодна для акционе­ров, поскольку она помогает разрешить неопределенность. Ин­вестор оценивает акцию в соответствии с прогнозами и учетом будущих дивидендов. Прогнозы на ожидаемый прирост стоимо­сти акций и на дивиденды, ожидаемый в отдаленном будущем, сомнительнее, чем прогнозы, касающиеся дивидендов в ближай­шем периоде. Поскольку инвесторы предпочитают избавляться от неуверенности, цена акций тех предприятий, которые выпла­чивают высокие дивиденды, будет выше.

Существует еще одна особенность, относящаяся в основном к зрелым компаниям, имеющим обильные денежные потоки, но мало выгодных инвестиционных возможностей. Акционеры та­ких компаний не всегда верят в способность менеджеров эффективно употребить нераспределенную прибыль и опасаются того, что эти деньги могут пойти на строительство грандиозной корпо­ративной империи, а не на повышение рентабельности предпри­ятия. В подобных обстоятельствах инвесторы могут требовать высоких дивидендов не оттого, что ценят дивиденды как тако­вые, а потому, что хотят, чтобы менеджеры проводили более доб­росовестную, нацеленную на создание стоимости инвестицион­ную политику.

Таким образом, если стоимость акций предприятия склады­вается из ожидаемых будущих поступлений и спроса на акции, то выплата щедрых дивидендов при прочих равных условиях стиму­лирует спрос, следовательно, и повышает рыночную стоимость предприятия.

Теория «налоговой дифференциации». Еще одна точка зрения состоит в том, что щедрые дивиденд­ные выплаты снижают рыночную стоимость предприятия Пред­ставители этой теории указывают на налоговую составляющую при выплате дивидендного дохода. Если дивиденды облагают налогом по более высоким ставкам, нежели приращение капита­ла, фирмы должны платить самые низкие денежные дивиденды, какие только могут себе позволить. Имеющиеся денежные сред­ства следует сохранять в виде нераспределенной прибыли или же использовать для выкупа акций.

Осуществляя дивидендную политику в этом направлении, корпорации могут обратить дивиденды в прирост капитала. Так как такая финансовая стратегия уменьшает налоговое бремя, инвесторы предпочтут ее, и такие акции с низким дивидендным доходом будут стоить дороже.

По российскому законодательству дивидендный доход обла­гают по ставке 9 %, а налога на доход от капитализации не суще­ствует. Таким образом, при выплате дивидендов часть капитали­зации предприятия теряется, и при устойчивости данной

тенден­ции рыночная стоимость предприятия снизится.

В современный период единой «правильной» дивидендной поли­тики не существует. На разных этапах становления и развития, при различных ситуациях на рынке предприятия либо форсируют на­копление, либо наращивают дивидендный доход акционеров.

Большинство же ученых, отдавая предпочтение выплате щед­рых дивидендов или их полному отсутствию, все же не делают однозначного вывода о прямой зависимости между размером дивидендных выплат и рыночной стоимостью фирмы.

На практике оптимальная доля дивидендов – это функция четырех факторов:

1. Предпочтение инвесторами дивидендов приросту капитала и значимость дивидендов для собственников.

2. Инвестиционные возможности предприятия.

3. Целевая структура капитала.

4. Возможность привлечения заемного капитала.

Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия:

· стадия жизненного цикла (на ранних стадиях жизненного цикла предприятие вынуждено больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);

· необходимость расширения своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных фон­дов и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

· степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъ­юнктуре рынка, что обусловливает необходимость концент­рации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

Целевая структура капитала должна поддерживать баланс между определенным соотношением собственного и заемного капитала, формируемым финансовым руководством и собственниками предприятия, и достигнутым уровнем финансового рычага.

Факторы, характеризующие возможность привлечения заемного капитала:

· стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

· доступность кредитов на финансовом рынке;

· уровень кредитоспособности предприятия, определяемый его текущим финансовым состоянием;

· фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.

Совокупность этих факторов формирует тип дивидендной по­литики.

Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что выплачивают дивиденды после того, как за счет прибыли удов­летворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инве­стиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходно­сти превышает средневзвешенную стоимость капитала (или дру­гой избранный критерий, например коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направ­лена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высо­кий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимущество политики этого типа — обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчи­вости. Недостаток – нестабильность размеров дивидендных вып­лат, полная

1. непредсказуемость формируемых их размеров в пред­стоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такую дивидендную политику используют обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предпо­лагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжи­тельного периода (при высоких темпах инфляции сумму диви­дендных выплат корректируют на индекс инфляции). Преимуще­ство этой политики — ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего до­хода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостаток — слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятель­ность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных вып­лат устанавливают обычно на относительно низком уровне, по­ этому данный тип дивидендной политики консервативный, ми­нимизирующий риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного ка­питала.

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиден­да») – наиболее взвешенный ее тип. Ее преимущество — стабиль­ная гарантированная выплата дивидендов в минимально преду­смотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позво­ляющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприят­ной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильной в динами­ке прибылью. Основной недостаток этой политики – то что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и, соответственно, падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного уровня дивидендов устанавливает долгосрочный нормативный коэффициент дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Пре­имущество такой политики – простота ее формирования и тесная связь с прибылью. В то же время основной ее недостаток – не­стабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определя­емая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта неста­бильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости ак­ций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия (сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика обычно не привлекает инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут проводить дивидендную политику этого типа; если размер при­были существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастают дивиденды, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимущество такой политики – обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостаток — отсутствие

3. гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности – если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т. е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устой­чивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому та­кую дивидендную политику могут позволить себе лишь процве­тающие акционерные компании. Если эта политика не подкреп­лена постоянным ростом прибыли компании, то она ведет к ее банкротству.

Называется часть прибыли компании, подлежащая распределению среди участников. Выплата дивидендов обычно осуществляется по решению собственников компании, однако основные правила и условия (чаще всего в виде различных ограничений) выплаты обычно устанавливаются национальным законодательством. В Российской Федерации порядок выплаты и ограничения па выплату дивидендов содержатся в ст. 102 Гражданского кодекса РФ и в гл. V Федерального закона "Об акционерных обществах".

Дивиденды выплачиваются из прибыли компании после налогообложения и обычно имеют денежную форму. Однако по решению собрания акционеров дивиденды могут иметь и неденежную форму, например выплачиваться дополнительно выпущенными акциями компании.

В зависимости от обязательности выплаты дивидендов акции компании подразделяются на два вида:

• 1) привилегированные – дивиденд по акции определяется заранее и фиксируется в уставных документах компании. Поскольку фиксированный дивиденд предполагает обязательность выплаты, компания может создавать специальные фонды, за счет которых и будут выплачиваться дивиденды по привилегированным акциям;
• 2) обыкновенные – выплата дивидендов не является обязательной (если соответствующее решение примет общее собрание акционеров) и осуществляется в размере, определяемом общим собранием; эти дивиденды выплачиваются только из прибыли компании, полученной по итогам работы в соответствующем периоде (чистой прибыли).

Фиксированный размер и обязательность выплаты дивидендов по привилегированным акциям приводят к тому, что часто эту категорию ценных бумаг компании сравнивают с облигациями и рассматривают как переходный вид между заемными и собственными источниками финансирования. От собственных источников привилегированные акции имеют свойство бессрочности (у любых акций, в отличие от облигаций, отсутствует срок погашения), а от заемных источников имеют свойство платности – обязательность выплаты дохода.

Поскольку размер дивиденда фиксируется в уставных документах, любое изменение этой величины неизбежно повлечет за собой перерегистрацию устава компании – это обстоятельство делает крайне сложным использование дивиденда по привилегированным акциям в качестве инструмента динамического управления привлекательностью компании для акционеров. Поэтому единственным таким инструментом остаются дивиденды по обыкновенным акциям, а особенности использования данного инструмента описываются в особом разделе финансовой политики компании – дивидендной политике.

Дивидендная политика – это свод правил и принципов компании в отношении распределения части получаемой прибыли среди акционеров. Она представляет собой важное направление управления рыночной привлекательностью акционерной компании, во многом определяя спрос на акции данной компании на фондовом рынке.

Основная цель дивидендной политики заключается в определении соотношения между прибылью, распределяемой между акционерами, и прибылью, остающейся в распоряжении компании (капитализируемая прибыль), наилучшим образом отвечающего двум условиям:

• 1) эффективного с точки зрения обеспечения развития компании;
• 2) обеспечивающего рыночную привлекательность компании в глазах потенциальных акционеров.

Оба указанных условия находятся в противоречии друг с другом: для развития компании желательно, чтобы максимальная доля прибыли осталась в ее распоряжении; с точки зрения акционеров более привлекательна компания, выплачивающая бо́льшие дивиденды. Поэтому дивидендная политика представляет собой некий компромисс между этими противоположными желаниями, и основная трудность при ее разработке заключается в том, чтобы определить, какой именно компромисс наиболее эффективен на том или ином этапе развития компании.

Важным вопросом, решаемым в ходе формирования дивидендной политики, является определение уровня стабильности дивидендных выплат. Понятно, что и саму компанию, и ее собственников наилучшим образом устраивает стабильная (и, следовательно, предсказуемая) схема определения величины выплачиваемого дохода, однако динамика абсолютной величины выплачиваемых дивидендов может существенно различаться в зависимости от того, какой показатель будет выбран в качестве целевого ориентира в такой схеме. Рассмотрим наиболее распространенные такие показатели.

Коэффициент дивидендного выхода (dividend payout). Расчетная формула выглядит следующим образом:

Коэффициент фиксирует долю прибыли, выплачиваемой в качестве дивиденда. Таким образом, динамика абсолютной величины дивиденда полностью определяется динамикой чистой прибыли компании – если компания не может обеспечить получение стабильной чистой прибыли, величина доходов акционеров сильно различается от периода к периоду. Это может оказаться привлекательным для акционеров, если компания быстрыми темпами наращивает прибыль, однако при значительных отклонениях прибыли в обе стороны от линии тренда привлекательность компании может сильно пострадать.

Дивидендная доходность акций (dividend yield). Расчетная формула показателя имеет вид

(11.12)

Фиксация данного показателя в дивидендной политике крайне невыгодна компании, по весьма привлекательна с точки зрения акционеров. Дивидендная доходность ставит

абсолютную величину выплачиваемого дивиденда в зависимость от рыночной стоимости акций, таким образом, акционеры получают возможность управлять величиной получаемого дохода через фондовый рынок – повышение спроса на акции компании приведет к повышению рыночной стоимости акций, что, в свою очередь, приведет к повышению абсолютной величины выплачиваемого дохода.

Сама компания, наоборот, практически теряет возможность управлять долей выплачиваемого дохода – такое управление становится возможным только за счет выкупа части собственных акций (поскольку но выкупленным акциям, находящимся у компании, дивиденды не выплачиваются). Однако следует иметь в виду, что в практике финансового менеджмента выкуп акций также допустимо рассматривать как разновидность выплаты дивидендного дохода.

Ввиду сложности и плохой предсказуемости динамики рыночной цены акций прогнозирование абсолютной величины дивидендного дохода существенно затруднено. Поэтому дивидендная политика, ориентированная на постоянство показателя ДДА, встречается редко.

Дивиденд па акцию (Dividends Per Share – DPS). Расчетная формула имеет вид:

(11.13)

Данный коэффициент, наоборот, жестко привязывает абсолютную величину дивиденда к акции. Если предположить, что все акции компании постоянно находятся в обращении, то фиксация DPS приведет к тому, что компания будет постоянно выплачивать одну и ту же сумму дивидендов – так, как это происходит с привилегированными акциями. Ориентирование на DPS выгодно для компании, прибыль которой стабильно растет – в этом случае фиксированный дивиденд с течением времени будет занимать все меньшую относительную долю в прибыли, следовательно, все бо́льшая ее часть будет направляться на развитие компании. И наоборот, при снижении прибыли фиксированный дивиденд будет требовать распределения в пользу акционеров все большей доли прибыли в ущерб развитию компании.

В зависимости от того, на какой показатель ориентируется компания в своей дивидендной политике, она может использовать различные методики определения дивидендных выплат:

• – методика постоянных процентных выплат – ориентируется на постоянство дивидендного выхода;
• – методика фиксированных дивидендных выплат – ориентируется на постоянство DPS.

Помимо двух перечисленных встречаются еще несколько методик определения величины дивидендных выплат.

Методика "гарантированный минимум плюс экстрадивиденды". Применяя эту методику, компания объявляет гарантированную минимальную величину выплачиваемого дивиденда. В зависимости от результатов работы компании в течении того или иного периода собрание акционеров может принять решение о дополнительной величине дивидендов. Эта дополнительная величина – экстрадивиденды – объявляется и выплачивается только в том случае, если компания по итогам работы за период получила хорошие результаты и распределение дополнительной части прибыли (помимо гарантированного минимума) не скажется на темпах роста компании.

Данная методика не предполагает стабильных выплат (кроме периодов не совсем успешной работы, когда выплачивается только гарантированный минимум дивидендов), однако привлекает акционеров возможностью получения дополнительного дохода в случае успешной работы компании. С точки зрения компании эта методика позволяет в значительной мере соблюсти собственные интересы в периоды стабильного роста, однако в периоды спада и, тем более, кризиса необходимость выплачивать гарантированный минимум может привести к усугублению негативной ситуации.

Методика "постоянного роста дивидендов". Основное достоинство данной методики заключается в простоте формирования привлекательного имиджа компании в глазах акционеров: компания объявляет, что дивиденды от периода к периоду будут возрастать на фиксированную (небольшую) величину вне зависимости от результатов деятельности компании в данном периоде. Таким образом, по предсказуемости доходов акционеров эта схема расчета дивидендных выплат приближается к схеме фиксированных выплат, однако с точки зрения акционеров является привлекательнее последней за счет роста выплачиваемого дохода.

Однако для самой компании эта методика отнюдь не является идеальной – применять ее без ущерба для финансового состояния и темпов роста могут только те компании, которые уверены в стабильном росте результатов своей деятельности на протяжении достаточно длительного периода времени.

Методика "дивидендных выплат по остаточному принципу ". Величина дивидендных выплат при применении данной методики определяется на последнем шаге распределения чистой прибыли (см. параграф 7.3), после формирования всех необходимых фондов и резервов, а также после финансирования текущих инвестиционных проектов компании. Как следствие, данная методика в наибольшей степени позволяет соблюсти интересы самой компании, поскольку из чистой прибыли в первую очередь финансируются собственные проекты и собственное развитие. С точки зрения акционеров такая схема определения величины дивидендных выплат является самой непривлекательной, поскольку величина дивидендов крайне нестабильна, кроме того, дивиденды выплачиваются нерегулярно. Обычно акционеры соглашаются на использование данной схемы в периоды роста компании либо захвата новых рынков – в расчете па то, что по окончании этого периода схема определения величины дивидендных выплат будет изменена, а возросший финансовый потенциал компании в будущем обеспечит получение повышенного дохода.

Все описанные выше методики предусматривают выплату дивидендного дохода в денежной форме. Однако в жизни компании может возникнуть ситуация, когда компания одновременно хочет сохранить денежные средства для финансирования мероприятий собственного развития и при этом не хочет отказываться от выплаты дивидендов. В таких случаях дивиденды обычно выплачиваются акциями компании, дополнительно выпущенными специально для этой цели. Такая дополнительная эмиссия увеличивает размер акционерного капитала, однако относительные доли каждого акционера при этом не меняются. Впоследствии акционер может продать дополнительные акции либо самой компании, либо на фондовом рынке. Отмстим, что выплата дивидендов акциями – это разовое мероприятие, недоступное на постоянной основе в течение длительного промежутка времени.

Все вышеперечисленные методики можно свести к трем основным типам дивидендной политики:

• 1) консервативная политика: максимально ориентирована на соблюдение интересов самой компании; по остаточному принципу либо в фиксированном размере;
• 2) агрессивная политика: ориентирована на привлечение акционеров; предусматривает определение величины дивидендных выплат в фиксированной доле от прибыли компании либо постоянный рост дивидендов;
• 3) компромиссная политика: предусматривает выплату гарантированного минимума дивидендов и дополнительные выплаты в зависимости от результатов деятельности компании.

Выделяют три основных этапа разработки дивидендной политики:

• 1) определение основных факторов, формирующих дивидендную политику (инвестиционные возможности, возможности привлечения различных источников финансирования, финансово-экономическое состояние и др.);
• 2) выбор типа дивидендной политики;
• 3) выбор схемы определения величины дивидендных выплат.

Оценка эффективности дивидендной политики – сложная задача, поскольку необходимо оценить, насколько полно дивидендная политика позволяет достичь своей основной цели – оптимального распределения прибыли на выплачиваемую и капитализируемую части. Для этого необходимо:

• – с одной стороны, оценить, насколько дивидендная политика снижает темпы роста компании;
• – с другой стороны, оценить, насколько дивидендная политика способствует росту рыночной стоимости акций компании.

Наиболее сложно оценить, насколько дивидендная политика влияет на рыночную стоимость компании. В теории существуют три "классических" подхода к определению такого влияния:

• 1) теория иррелеватности дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер), согласно которой дивидендная политика не влияет на стоимость компании – следовательно, рыночная цена акций не зависит от дивидендной политики;
• 2) теория существенности дивидендов (М. Гордон, Г. Грэм, Д. Линтнер и др.), согласно которой при принятии решения о покупке акций инвесторы ориентируются на дивидендную политику, следовательно, чем больше дивиденды, тем выше рыночная цена акций компании;
• 3) теория налоговой дифференциации (Р. Литценберг и др.), согласно которой предпочтения акционеров зависят от соотношения между уровнем налогообложения дивидендов и уровнем налогообложения приращения капитала; следовательно, чем меньше общий уровень налогообложения (и, как следствие, чем выше общая доходность), тем выше рыночная цена акции.

Однако существование различных подходов к обоснованию соотношения между дивидендной политикой (точнее, размером дивидендных выплат) и рыночной стоимостью акций, тем не менее, не позволяет уверенно оценить влияние дивидендной политики на рыночную цену акции в случае конкретной компании – эта задача решается индивидуально в каждом конкретном случае.

• От лат. dividendum – то, что подлежит разделу.

Дивидендная политика - это составная часть общей политики управления собственным капиталом и прибылью организации.

Цель дивидендной политики - разработка оптимальной пропорции между потреблением прибыли собственниками и реинвестированием ее в активы организации по критерию максимизации рыночной стоимости организации.

Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования роста организации, чаще всего более дешевым по сравнению со стоимостью привлечения внешних источников финансирования.

Дивиденды - денежный доход акционеров, получаемый в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала организации.

Дивидендная политика призвана создать баланс между благоприятным инвестиционным имиджем и покрытием текущих инвестиционных потребностей организации. В теории и практике финансового менеджмента были выработаны следующие принципы осуществления дивидендной политики: приоритетность учета интересов и менталитета собственников организации, стабильность политики распределения прибыли и ее предсказуемость.

Менталитет собственников организации может быть направлен на получение высокого текущего дохода или на обеспечение высоких темпов прироста инвестиционного капитала. Если собственники (акционеры) нуждаются в постоянном притоке текущих доходов или не приемлют риски, связанные с длительным ожиданием этих доходов в будущем периоде, они будут настаивать на обеспечении высокой доли потребляемой прибыли в процессе ее распределения. В то же время, если собственники не нуждаются в высоких текущих доходах и предпочитают еще более высокий уровень этих доходов в предстоящем периоде за счет реинвестирования капитала, доля капитализируемой части прибыли будет возрастать. Эта пропорция может меняться во времени в связи с изменением внешних и внутренних условий деятельности организации.

Принципы стабильности и предсказуемости политики распределения прибыли сводятся к тому, что процесс ее распределения должен носить долгосрочный характер, и при изменении пропорций распределения прибыли (в связи с корректировкой стратегии развития компании или по другим причинам) все инвесторы (в первую очередь акционеры) должны быть заранее извещены об этом. Соблюдение этих принципов особенно важно в условиях «распыления собственности» (например, в крупных акционерных компаниях с большим количеством акционеров).

Реализация дивидендной политики предусматривает осуществление следующих этапов:

1. Анализ факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики. К ним относятся факторы, характеризующие инвестиционные возможности организации, реальность привлечения финансовых ресурсов из альтернативных источников, объективные ограничения дивидендной политики.

2. Выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегии акционерного общества.

3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики.

4. Определение уровня и форм выплаты дивидендов. Основными факторами являются: выплата наличными деньгами, акциями, реинвестирование в дополнительные акции.

Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на четыре группы:

1. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности организации:

2. Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников:

достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

доступность кредитов на финансовом рынке;

уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.

3. Факторы, связанные с объективными ограничениями:

уровень налогообложения дивидендов;

ь налогообложения имущества организации;

фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.

Прочие факторы:

конъюнктурный цикл товарного рынка (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает);

уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период.

На следующем этапе осуществляется выбор типа дивидендной политики. Практическое применение рассмотренных ранее теорий позволило сформировать три подхода к выбору типа дивидендной политики организации.

Таблица Основные типы дивидендной политики

Остаточная политика дивидендных выплат. Оптимальная доля дивидендов - это функция четырех факторов:

предпочтение инвесторами дивидендов по сравнению с приростом капитала;

инвестиционные возможности организации;

доступность и цена внешнего капитала.

одель выплаты по остаточному принципу. Эта теория предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей организации. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников.

Поскольку и схема инвестиционных возможностей, и уровень прибыли варьируют по годам, строгое следование остаточному принципу выплаты дивидендов приводит к их изменчивости - в одном году компания могла бы объявить, что дивидендов не будет ввиду хороших инвестиционных возможностей, а в следующем году выплатить крупные дивиденды, так как инвестиционные возможности невелики. Меняющиеся дивиденды менее желательны, чем стабильные, а изменение выплаты дивидендов может подать ложные сигналы и подорвать доверие инвесторов.

Политика стабильных дивидендов. Существует мнение, что дивидендная политика служит целям информирования инвесторов. Многие финансовые менеджеры стремятся поддерживать стабильность или умеренный рост дивидендов, чтобы избежать значительных колебаний или непостоянства в политике выплат акционерам. Руководители организации не любят наращивать дивиденды, если они чувствуют, что в будущем возможно сокращение доходов.

Для организации, поддерживающей практику стабильных дивидендов, неожиданное сокращение или рост дивидендов, как правило, отражается на котировках акций. Рост дивидендов может привести к росту котировок, потому что инвесторы воспримут его как обещание замечательных перспектив. Сокращение дивидендов соответственно может подействовать в противоположном направлении. Если менеджеры стараются поддерживать стабильность дивидендов, то такие изменения уровня выплат могут отражать ценную информацию, которую инвесторы будут воспринимать однозначно.

Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительной: периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостаток - слабая связь с финансовыми результатами деятельности организации, в связи с чем в периоды низкой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных выплат устанавливается на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости организации из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

Политика «экстра-дивидендов» (политика стабильного размера дивиденда с надбавкой в определенный период). Эта политика является развитием предыдущей и, по весьма распространенному мнению, представляет собой наиболее взвешенный тип. Организация выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически (в случае успешной деятельности) акционерам выплачиваются экстра-дивиденды (дополнительные дивиденды), причем выплаты в настоящем периоде не означают их выплаты в следующем. Более того, здесь рекомендуется использовать психологическое воздействие премии - она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бессмысленной. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект в организациях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций организации снижается, и, соответственно, падает их рыночная стоимость.

Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. Преимущество - простота формирования этой политики и тесная связь с размером формируемой прибыли. Основной недостаток - нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемых нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости организации в процессе осуществления такой политики (она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной деятельности организации). Только зрелые организации со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа.

Политика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильный рост уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимущество - обеспечение высокой рыночной стоимости акций организации и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостаток - отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности: если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность организации сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные организации, если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли организации, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

На следующем этапе реализации дивидендной политики осуществляется разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики, который предусматривает следующую последовательность действий:

1. Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. «Очищенная» сумма чистой прибыли представляет собой так называемый «дивидендный коридор», в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

2. Оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот.

3. Сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору.

Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:

Где УДВпа - уровень дивидендных выплат на одну акцию;

ФДВ - фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

ВП - фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню);

Кпа - количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

Завершающим этапом реализации дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов, основными из которых являются:

1. Выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками). Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат.

2. Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке.

3. Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуального выбора - получить дивиденды наличными, или реинвестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской конторой соответствующее соглашение).

4. Выкуп акций организацией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.

Для анализа дивидендной политики организации используют следующие показатели.

Рентабельность (дивидендная доходность) акции:

Норма дивидендных выплат (текущая доходность, дивидендный выход):

Доходность акции.

Рассчитывается с учетом курсовой разницы, которую владелец акции может получить при продаже акции:

D - сумма дивиденда, полученного в течение периода владения акцией;

Рпр - цена продажи акции;

Р - цена покупки акции.

Коэффициент выплаты дивидендов.

Указывает, какая часть чистой прибыли израсходована на выплату дивидендов, и рассчитывается как в процентах, так и в относительном выражении:

Если коэффициент выплаты дивидендов превышает единицу, это может свидетельствовать о нерациональной дивидендной политике компании или сигнализировать о ее возможных финансовых затруднениях.

Ценность акции:

Взаимосвязь основных коэффициентов можно представить следующим образом:

Норма дивидендных выплат = Ценность акции * Рентабельность акции

Несмотря на существование разработанных теорий, методик и единых принципов распределения прибыли, сформулировать единую дивидендную политику невозможно. Специфика задач, стоящих перед каждой конкретной организации в процессе ее развития, различие внешних и внутренних условий хозяйственной деятельности не позволяют выработать единую модель распределения прибыли, которая носила бы универсальный характер. Поэтому основу механизма распределения прибыли конкретной организации составляют анализ и учет факторов, оказывающих влияние на пропорции и эффективность распределения прибыли.

К числу важнейших факторов относятся: законодательная система, среднерыночная норма прибыли на инвестированный капитал, наличие альтернативных источников формирования финансовой структуры капитала, конъюнктура товарного и финансового рынков, «прозрачность» фондового рынка, темп инфляции, стадия жизненного цикла организации и уровень текущей финансовой устойчивости организации.

Основные нарушения по выплате дивидендов в российских акционерных обществах заключаются:

в невыплате объявленных дивидендов эмитентами, нарушении порядка и сроков их выплаты;

невыплате или задержке выплаты дивидендов платежными агентами эмитента;

неверном расчете чистой прибыли эмитента и размера дивидендов.

Одной из причин невыплаты дивидендов является структура акционерного капитала. Если организация имеет одного крупного акционера-собственника, высока вероятность того, что он предпочтет реинвестировать прибыль в развитие организации, а не делиться ею с миноритарными акционерами.

Теоретически размер дивидендов, которые выплачивает своим акционерам компания, должен быть одним из ключевых факторов выбора направления вложения средств для потенциального инвестора. Однако российская практика выплаты дивидендов имеет свои существенные особенности. Они сводятся к тому, что размер дивидендов по большинству акций незначителен по сравнению с их рыночной стоимостью, и этому есть ряд причин.

Первая причина состоит в том, что большинство российских организаций, привлекающих инвестиционные ресурсы с различных сегментов финансового рынка, имеет ярко выраженную долговую структуру капитала и не использует для масштабного финансирования эмиссию своих акций по открытой подписке. Как следствие дивидендная политика организации не оказывает определяющего влияния на привлечение инвестиций.

Второй причиной является то, что действующие в России стандарты бухгалтерского учета пока не обеспечивают необходимую степень прозрачности. Как показывает анализ финансовой отчетности, результаты по международным стандартам часто полностью отличаются от российской оценки финансового состояния организации. К тому же отчетность по международным стандартам пока составляют немногие российские организации, поэтому и сравнение российских акционерных обществ с зарубежными возможно лишь по некоторым параметрам (капитализации, размеру дивидендов). Даже те организации, которые предоставляют инвесторам возможность ознакомиться с отчетностью по международным стандартам, делают это с осторожностью и избирательностью.

Третья причина - российские акционерные общества не воспринимают имеющихся у них миноритарных акционеров, купивших акции на вторичном рынке, как инвесторов. Однако с точки зрения долгосрочного формирования финансовой структуры капитала их следует рассматривать как потенциальных покупателей новых выпусков акций или облигаций.

Четвертая причина - отсутствие у многих акционерных обществ эффективного собственника. Это в особенности касается организаций, имеющих в составе акционеров государство.

Дивидендная политика российских организаций имеет специфические особенности. Многие организации не выплачивают дивиденды или выплачивают их на низком уровне. Причем размер дивидендов практически не зависит от финансовых показателей деятельности организации, а их выплата осуществляется с большими задержками (до полутора, а то и двух лет). Значительное влияние на дивидендную политику оказывают, с одной стороны, государство (по акционерным обществам с участием государства), а с другой, - владельцы крупных пакетов акций в рамках достижения своих целей. В этих условиях привлекательность большинства российских акций заключается лишь в возможности получения дохода за счет курсовой разницы. Это вызывает интерес у инвесторов, использующих свои средства для краткосрочных вложений и получения спекулятивной прибыли, или акционеров, стремящихся получить крупный пакет акций с целью установления контроля над организацией. Результатом такой ситуации оказываются отсечение значительного слоя инвесторов от процесса финансирования реального сектора экономики, неэффективность финансовой структуры капитала российских организаций. Ситуация может измениться лишь тогда, когда, приобретая акции, инвестор будет знать, на какую дивидендную политику он может рассчитывать в среднесрочной или долгосрочной перспективе.

Дивидендная политика предприятия, например акционерного общества - это такой вид компании, когда дивиденды, то есть проценты от прибыли, распределяются среди акционеров.
Как же образуется дивидендная политика компании? Эту политику формирует совет директоров. Многое зависит и от общих целей предприятия, и от настоящей, текущей ситуации в компании. Если было решено проводить эту политику, то выплачивается в виде дивидендов. Принцип под названием дивидендная политика предприятия, в целом означает равномерное на предприятии.
Дивидендная политика предприятия представляет такой вид распределения прибыли, когда в выигрыше остаются собственники.
Но как дивиденды влияют на курс ценных бумаг? А вот как. Если размер дивидендов высок, то это свидетельствует об успешной и правильной, во всех отношениях политики компании. Так же это способствует вкладу новых инвестиций в бюджет компании.

Дивидендная политика предприятия - это в чистом виде не основной источник развития компании или его финансирования в краткосрочной перспективе. Основным и главным является без дивидендов. Но на протяжении длительного времени в процессе получения запланированных дивидендов возрастает и прибыль предприятия, то есть дивиденды и становятся внушительной частью получаемой компанией прибыли.
В процессе развития предприятия, развиваются и возрастают будущие дивиденды. Поэтому очень важно комбинирование двух направлений реализации чистой прибыли.

Разделяют несколько видов направлений влияния дивидендов на курс ценных бумаг.
Первая теория, под названием “Теории Модильяни - Миллера” - это когда дивидендная политика компании не влияет на общую и на прибыль акционеров в целом.
Вторая теория, под названием “Теория предпочтительности дивидендов”. Авторство - Д. Гордона и Д. Линтера.
Эта теория утверждает, что прибыль или доходы от дивидендов ценятся выше, чем другие доходы. Поэтому, следует повысить дивиденды и таким образом усовершенствовать дивидендную политику предприятия.
Есть и другие Они подразумевают выбор вида дивидендной политики в целом. Существуют три варианта формирования дивидендной политики компании.
Это консервативный вид прибыли, когда доход в основном подразумевает общее развитие компании, а дивиденды как бы стоят на втором месте и используются по необходимости. Консервативному типу импонируют два вида дивидендной политики. Это остаточная политика дивидендных выплат и политика минимального стабильного размера.

Вторым видом дивидендной политики является агрессивный тип. В этом случае прибыль предприятия распределяется на раздачу дивидендов, чтобы привлечь крупные инвестиции. Ведь крупным инвесторам всегда приятней работать в сфере предприятия с высокими дивидендами. Развитие компании в этом случае уже выставляется на второй план. Агрессивному виду, также как и консервативному, соответствуют два типа политики дивидендных выплат. Политика стабильного уровня и политика постоянного возрастания размера дивидендов.
Третьим видом является компромиссный тип. Само название говорит за себя. Это такая грань между консервативным и агрессивным видами.

Все виды дивидендных политик активно используются действующими на современном рынке предприятиями. Это обусловлено, прежде всего тем, что в конечном итоге дивиденды приносят новые финансы, то есть прибыль. А именно получение прибыли и является желаемым результатом всей экономической деятельности, которую ведут компании на рынке товаров и услуг. Именно стимулирующим эффектом они положительно сказываются на экономике любой уважающей себя компании.

Похожие статьи